【海外の反応】「中国は日本化しつつある – 社説 [ウォール・ストリート・ジャーナル]」中国の経済危機の深刻さを巡り、意見が錯綜する

中国は日本化しつつある – 社説 [ウォール・ストリート・ジャーナル]

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中国は日本化しつつある – 論説、アンディ・ケスラー

中国の不動産市場は崩壊しつつある。 1月、深センに本拠を置く恒大集団は3000億ドルの負債を抱え清算を余儀なくされた。中国では推定9,000万戸のアパートが空室となっており、その多くは瀋陽やオルドスなどの過疎の「ゴーストシティ」にある。 1980年、イギリスのバンド、ザ・ヴェイパーズはこう歌った。「私は日本人になりつつある、私は日本人になりつつあると思う、本当にそう思う。」中国経済は日本経済に変わっているのか?カントリー・ガーデン、ファンタジア・ホールディングス、サナックなど他の中国の不動産開発会社も混乱に陥っている。中国経済は減速している。 9月の時点で、中国の工場活動は5カ月連続で縮小していた。国際通貨基金は、中国の長期成長率が後退し、2010年には10％を超えていたが、現在は4％未満になっていると予測している。 1990年代には日本の成長率も同様に減速した。2008年、ヘンリー・ポールソン財務長官は米国の財政刺激策を「バズーカ砲」と表現した。先月、中国は独自のバズーカ砲を発射し、金利と住宅ローン金利の引き下げ、銀行の準備金要件の引き下げを伴う大規模な刺激策を講じた。上海総合指数は２５％上昇した。すべてクリアですか？しそうにない。予想よりも小規模な景気刺激策が発表されたことを受け、火曜日以来約8％下落し、ラリーは低迷した。土曜日、中国財務大臣は、中国政府は経済を刺激するために政府債務を「大幅に増やす」と述べた。詳細はまばらだが、私には必死に聞こえる。日本は失われた数十年間、金融と財政刺激策で経済を活性化しようと努めてきた。しかし、日本の銀行は不良債権を抱え込んでおり、経済の構造を変えて不良債権を償却するどころか、表面上は良いように見えても新たな融資をしなくなったゾンビ銀行ができてしまった。経済は横ばい、中国は日本2.0なのか？計算してみましょう。中国の平均的なアパートの価格は 20 万ドルで、1 平方フィート当たり 205 ドルとして 970 平方フィートです。 9,000万戸の空きアパートは18兆ドルの価値があるかもしれない。これらの空きアパートに対する建設ローンや購入ローンは確実に数兆ドルに達し、水面下にある。しかし、中国の公式の不良債権比率はわずか1.6％と報告されている。それは信じがたいことです。中国の経済統計があいまいであることで有名だが、9,000万戸の空室アパートを長期間隠し続けるのは難しい。

良いニュースは、中国の国内貯蓄率が高いことだ。もしかしたら不良債権を帳消しにすることができるかもしれない。しかし、経済は依然として利益率も生産性も低い国有企業によって支配されている。廃止された一人っ子政策のおかげで、中国は労働力の高齢化に悩まされている。より生産性の高い企業はこの人口動態の変化を解決する手段だが、習近平と中国政府が金融、貿易、家庭教師、ゲームの規制で壊滅させているまさにその企業だ。それは賢明ではありません。 1990年代の日本とは異なり、中国はまだ裕福ではない。一人当たりの公的国内総生産は依然としてメキシコを下回っている。これにドナルド・トランプが提案している中国製品に対する60％の関税は、メキシコ、ベトナム、インドへの製造業の大幅な移転を意味する可能性がある。カマラ・ハリス氏は中国に対して関税を発動する可能性もある。欧州連合は最近、中国の電気自動車に45％の関税を課した。中国経済がこれに対処できるかどうかはわかりません。関税は品目ごとの為替操作であり、中国には独自の融資問題がある。政府債務の対GDP比は85％近くに達している。民間の非金融負債はGDPの205％に達します。このうち中国のドル建て債務は約1兆1000億ドル。しかし、中国は米ドルを放出する意識的な努力をしている。財務省保有額は2013年に1兆3200億ドルでピークに達したが、今年7月には7760億ドルまで減少していた。中国は一部のドルをオフショアに保有する可能性があるが、それでも大きな変化であり、危険だ。1997年と1998年の通貨危機を覚えていると、韓国、タイ、インドネシア、さらにはロシアさえもドル建て債務と、どうしようもない通貨の崩壊に陥った。資産の投げ売り以外のローンを返済するため。教訓: 通貨の取り付けを防ぐためにドルを準備金として保持する。

記事は、製造業がベトナムとメキシコに移転する可能性があると述べている。 「可能性がある」という言葉は間違っています。それは実際に起こっています。メキシコは現在、中国に代わって米国最大の貿易相手国となっている。

若干の訂正：カナダが最大の貿易相手国、次にメキシコ、そして中国

その代わりに、中国は金、石油、銅、その他の商品を備蓄している。こうした動きは、鈍化する輸出の伸びを加速させるための通貨切り下げの前兆だと考える人もいる。それは世界市場に大混乱をもたらし、中国からの資本逃避を引き起こす可能性がある。不動産の混乱と生産性の低い国有企業のせいで、イェール大学の経済学者スティーブン・ローチ氏は私にこう語る。 2021年、ハーバード・ビジネス・レビューはインタビューの見出しを「アメリカ人は中国がいかに資本主義であるかを知らない」とした。本当に？習近平はマルクス主義のイデオローグであり、「共同繁栄」や「中国の特色ある社会主義」などのフレーズを飛び交う。それは構造的問題の解決につながるとは思えない。中国にとって日本への「失われた10年」が始まろうとしているかもしれないことに注意してください。民主主義のない資本主義は、結局のところ、資本主義とは言えないかもしれません。

米国には1,500万戸の空き部屋がある。 しかし、中国の人口は我が国の 4.5 倍であるため、約 7,000 万戸の空き家が我が国に相当し、米国はおそらく住宅不足に陥っていると考えられます。 9000万でも問題なさそうです。

https://usafacts.org/articles/how-many-vacant-homes-are-there-in-the-us/

比較はかなり外れています。

はい、米国には約 1,500 万戸の空き家がありますが、そのほとんどは季節限定の住宅です (フロリダの裕福なスノーバードを想像してください)。富に応じて 1 人当たりの住宅ユニットが増加するためです。

一方、中国の9,000万戸の空き家は、そのほとんどが第2級、第3級、第4級の都市にあり、実際には誰も住みたいと思っていない。これらの求人の約 70 ～ 80% はこれらの都市にあります。

おまけに、2023年には米国の人口が200万人増加する一方、中国の人口は210万人減少した。したがって、これは同じではありません。中国の問題は、需要のない地域での過剰建築です。一方、米国は、人々が実際に住みたい場所の不足に対処しています。

中国の人々も休暇用に家を購入しており、多くの家は休暇期間以外は空き家になっており、人々はt1都市で働いている間に物価が上がるのを恐れてt2/t3都市で購入している。何よりも、バブルは正当な理由で崩壊している。

中国に関する記事では、こうした種類の欠員がカウントされているとは思えません。情報源のほとんどすべての空室は一時的なもので、離職中の賃貸や販売用の住宅です。これらは経済機能にとって不可欠であると考えられており、これらがなければ利用可能な賃貸や入居可能な住宅は存在しません。米国には居住者のいない家が何百万件も存在してきたし、常にそうあるべきだ。実質的には在庫です。これは経済的所有権がなければ同じではありません。

https://fred.stlouisfed.org/series/RRVRUSQ156N

中国に関する記事は、所有権がなく、貸すことも売却する方法もない、正真正銘の空き家に関するものです。

素晴らしい記事。

一人当たりGDPが1万3千ドルの国で、中国の平均的なアパートの価値が20万ドルだというのが信じられない。それは不合理です。

つまり、基本的には中国は今のベイエリアなのでしょうか？

収入に対する資産価値の観点から見ると、中国の主要都市（北京や上海など）の住宅はベイエリアに比べてはるかに手頃な価格ではありません。

ベイエリアの物価と収入の比率は世帯収入の中央値の約8.5～11倍ですが、中国の都市では25～40倍です。つまり、中国の不動産はベイエリアに比べて収入に比べて2～4倍高価になる可能性があるということだ。

おお。それは彼らの大規模な住宅バブルを説明するようなものです。

確かに、これらの地域の外の 2 級都市や 3 級都市に行くと、価格が大幅に安くなるという利点があります。不動産は場所の話ですから、そうです、北京ではそれはばかげていますが、他の都市ではそうではありません。北京や上海で働く人の多くは、故郷の都市に自分の住居を購入して戻るのに十分なお金を得るまで、そこで数年間働いています。また、ダウンタウンと郊外では同じくらいの費用差があります。  しかし、さらに田舎の一部の地域では実際の物価上昇が見られず、長年にわたって非常に安い状態が続いています。不動産は位置ゲームです。

若くして家族をもつ義務がないという平和を国民が経験し、出生率が低下すると、それを逆転させることは事実上不可能です。人口が完全減少に近づいている例は世界にほとんどなく、政府の政策により、ゲストワーカーや移民のような無機質な増加なしに人口が好転している。

カナダがチャットに参加しました。

しかし、固定資産税がないため、長期コストは他の市場より平均して低くなる可能性があります。

うーん、住宅ローンのサービサーは通常、固定資産税をエスクロー口座に徴収しますが、元金と利息の支払いとは別のものです。住宅保険も同様です。

誰もが住宅ローンを抱えているわけではありません。固定収入を得ている退職者にとって、価値調整後の固定資産税が課されないことは重要な意味を持つ可能性があります。

彼らは実際に土地を所有しているわけではなく、70年間の賃貸借契約を結んでいるだけなのです。すべての土地は党の所有物です。

そして有効期限が切れたら更新されます

70年が終わったら住宅の賃貸借契約を更新するだけではないでしょうか？ 100年間固定資産税がかからなかったら、基本的には元本をカバーできることになります。固定資産税を支払わないと家と土地を失うことになります。

彼らにはHOAがありません。彼らは、HOA を持つ米国の住宅所有者よりも自分の不動産に対するより多くの権利を所有しています。

まだ固定資産税はありませんが、どこかの誰かがインフラの維持費を支払わなければなりません。

アイルランドは2007年から2008年にかけて固定資産税が無く、不動産バブルが弾ける母国となった。

固定資産税は住宅ローンの費用に転嫁されるため、固定資産税がないことは実際にはこの比較をさらに悪化させます。

住宅ローンを完済した後も固定資産税を支払うことになりますが、その額は評価額に応じて増加する可能性があります。

追記：これは米国の視点であり、他の国についてはわかりません。

どこに住んでいるかによります。 私の州 (NH) は歳入の大部分を固定資産税から得ていますが、町内の他の住宅と比較しない限り、評価額が増加することはありません。

たとえば、家に増築すると固定資産税が上がる可能性があります。

ただし、市況により町全体の評価額が上昇した場合は、負担額が変わらないように税率が再計算されます。

町が予算の増減を投票で決めると、税金が上がったり下がったりします。 市況が変動する場合はそうではありません。

不思議なことに実際には中国語をまったく話さない「専門家」の中国に関する意見を聞くのはいつも楽しい。

そして米国は、中国が日本の方向に動かないことを願ったほうがよい。そうすれば中国による米国経済への支配力がさらに高まり、日本に取って代わって安価なローンの優先キャリー貿易が行われる可能性があるからである。

https://www.reuters.com/markets/asia/what-is-yen-carry-trade-2024-08-07/

そして中国はすでに金利と住宅ローンの頭金を引き下げると表明しており、5兆ドルの住宅ローンの借り換えさえ検討している。

https://www.nytimes.com/2024/09/24/business/china-cuts-mortgage-rates.html

https://www.bloomberg.com/news/articles/2024-08-30/china-mulls-allowing-refinance-on-5-4-trillion-in-mortgages

債務のほとんどが中国政府に対するものであり、実際にかなりのデフレを引き起こす可能性があるため、経済にそれほど悪影響は及ばないが、短期的には多少の痛手となるだろうが、製品のコストが下がるにつれて地元の支出を助けることになるだろう。賃金はさらに下がり、世界市場での競争力がさらに高まるという追加の利点もあります。

90年代初頭の日本でも同じことが言われました。 「彼らは米国の国債の20％を所有しているので、倒れない方が良いです…彼らは米国の製造拠点の13％を所有しています…」。

何も起こりませんでした。

中国の経済問題を理解するのに中国語を話す必要はありません。データと分析はすぐに入手できます。中国がキャリー貿易において日本に取って代わるという考えは甘い。

中国は不動産危機、消費需要の低迷、不安定な金融システムという大きな問題に直面している。 5兆ドルの住宅ローンの借り換えは、より深刻な問題を解決するための必死の策だ。そしてデフレ？それは勝利ではなく赤信号だ。純粋な対応。

需要の低迷と価格下落により、成長が阻害される可能性があります。温家宝元首相でさえ、10年以上前にまさにこうしたリスクを指摘していた。